贵州茅台业绩说明会：管理层直面问题 坦诚与投资者交流

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　　11月6月，贵州茅台召开了2025年第三季度业绩说明会。

　　今年前三季度20家上市白酒公司中，仅2家公司营收实现正增长，贵州茅台是其中之一，并且以6.32%的增速排第一。具体到第三季度，A股白酒板块营收同比下滑18.38%，归母净利润同比下滑22.00%，贵州茅台业绩仍实现了正增长。

　　作为行业龙头，贵州茅台在白酒行业进入深度调整之际，展现出了穿越周期的韧性。具体来看，在外部环境疲软下，高端酒仍旧稳健增长，渠道保持良性，系列酒则相对承压。

　　在这次交流会上，投资者对于渠道库存、市值管理、系列酒下滑原因、飞天茅台价格下行等问题均进行了提问，贵州茅台管理层直面问题，与投资者进行了坦诚交流，展现了龙头企业的担当。

　　经营业绩：茅台酒持续增长 系列酒受市场需求影响

　　从整体来看，前三季度茅台酒仍保持了9.3%的增速，系列酒则出现了7.8%的下滑，第三季度茅台酒增长了7.3%，展现出了较强的韧性。

　　对于茅台酒增长的原因，管理层透露，6-8月为维护市场韧性与稳定，公司适度减少茅台酒市场投放，力求科学精准。8月以来，终端动销环比逐步向好回升、增长态势明显，稳住了基本盘。

　　对于系列酒，在这次业绩会上，管理层坦言，行业共同面临消费场景缺失、渠道承压相对较大等问题，公司紧盯市场形势，通过政策激励促进终端动销，依托动销情况优化投放，纾解渠道压力，维护渠道韧性。

　　茅台1935作为系列酒大单品，是重要的风向标，同时也是投资者关注的重点之一。管理层透露，9-10月，茅台1935酒终端动销同比显著增加，其他系列酒产品渠道存销比也呈下降态势。

　　渠道库存：茅台酒渠道存销比处在良性水平 主动为渠道减压

　　渠道库存已经成为当下白酒行业面临的最大问题。今年以来，主动去库存，帮助渠道纾解压力，是白酒行业降速的重要原因。

　　茅台的渠道库存也是投资者关注的焦点，针对“经销商库存周期”问题，管理层表示，茅台酒方面，自4月起，公司建立终端动销为驱动的科学投放体系，实现了产品的科学和精准投放，当前飞天茅台酒渠道存销比处于良性水平，精品等其他茅台酒产品处于相对合理水平。系列酒方面，渠道承压面临一定挑战。前期通过一系列市场政策，当前茅台1935酒渠道存销比处于相对健康的水平，其他系列酒产品渠道存销比也在下降。

　　事实上，贵州茅台也在为渠道减压。今年前三季度预收账款同比减少21.82亿元，主要原因就是公司主动纾解渠道商压力，提升渠道韧性，以更好的维护渠道生态，更有利于推动市场良性发展。

　　分渠道来看，第三季度批发渠道收入增长14.4%，表现稳健。直营渠道由于 i 茅台短期定位调整拉低了增速。

　　飞天茅台：打击假冒侵权 结合市场状况等内外部要素进行产能释放

　　飞天茅台是贵州茅台的核心大单品，其价格一直被视作白酒行业的风向标，近期飞天价格下行引发了普遍关注。

　　事实上，其中不乏电商双十一补贴的原因，而市场上的低价茅台中也不乏假冒伪劣商品，这些商品反过来扰乱了茅台酒的价格。

　　针对这一问题，贵州茅台也开始采取措施，管理层表示，公司于9月12日和10月14日，分别在贵州茅台官方网站、微博、微信发布了《声明》和《温馨提示》，对近期常见的消费陷阱进行了提示，并公布了购买贵州茅台酒的官方、正规渠道，其中包括经茅台授权的第三方电商平台的自营渠道。公司正在努力与各大网络平台建立假冒侵权信息绿色处置通道，配合各级市场监管部门推动协同共治。

　　针对茅台防伪问题，管理层表示，将按照“开放+长效”的思路，基于消费者痛点问题及最前沿材料、工艺、技术成果，构建“以消费者体验为中心，具备多技术集成、多载体联动，唯一性”的综合性防伪技术体系，形成稳定、可靠、可信、先进的防伪质量标准，助力防伪溯源能力的持续提升。

　　对于茅台酒未来产能储备和释放，管理层透露，“茅台酒十四五技改建设项目”总共拟投资约155.16亿元，建成后可新增茅台酒实际产能约1.98万吨/年，储酒能力约8.47万吨。目前已建成投产2个车间。未来将充分考虑行业发展形势、内部基酒资源规划，以及生态承载、工匠培养、市场状况等内外部要素，进行产能释放。

　　市值管理：中期分红300亿元 开启第二轮回购

　　从2022年起，贵州茅台开始重视市值管理，明确将市值管理纳入战略范畴。目前公司正由高速增长向高质量发展转型。在这个过程中，市值管理仍是重中之重。

　　11月5日，贵州茅台同时发布了中期分红和第二轮回购预案，拟向全体股东每股派发现金红利23.957元（含税），合计约300亿元。从上市以来到2025年6月30日，贵州茅台累计现金分红总额已经达3361.12亿元，为IPO募资净额的168.21倍。

　　在回购方面，本轮拟以不低于15亿元（含）且不超过30亿元（含）的金额进行回购，回购股份将用于注销并减少公司注册资本，回购价格不超过1887.63元/股。今年8月29日，贵州茅刚刚完成首次回购，使用资金总额约60亿元。

　　根据管理层透露，目前贵州茅台已经逐步构建完善包括现金分红、股份回购、控股股东增持、信息披露强化、常态化投资者交流、ESG管理等多维市值管理体系，旨在通过一系列扎实举措，持续提升公司价值，让广大股东能在茅台的高质量发展中实实在在受益。

责任编辑：公司观察

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